今週の構造
各指数の構造的な読みは、トレンドはなお立っているものの、もはや前進していない、というものだ。S&P 500は週間で0.77%下げ、四週間では1.55%の下落。Nasdaq 100は同じ期間でそれぞれ0.57%、2.21%下げた。両指数とも価格は依然として上向きの中期・長期移動平均線の上に位置しており、直近の主要な押し安値から築かれた上昇構造は保たれている。変わったのはペースである。モメンタムはシグナル線を下回り、両指数とも短期トレンドラインの下で推移し、S&P 500の760付近の確定した直近高値への上昇には追随が見られなかった。表面の下はさらに弱い。均等加重のS&P 500は週間で1.89%、四週間で3.55%下落し、小型株は2.41%、5.31%下げた。平均的な銘柄が指数の二倍から三倍の速さで下落しているとき、トレンドを支える銘柄の数は減っている。
ローテーション
ローテーションは、ほぼ一つのトレードに絞られるほど狭い。原油は週間で9.12%、四週間で22.35%上昇し、エネルギーがこれに続いて1.67%と5.20%、両期間でプラスとなった唯一のセクターとなった。半導体は1.39%、通信サービスは0.51%、テクノロジーは0.21%の上昇で、いずれも小幅にとどまる。下位には原子力の-5.61%、中国テックの-5.57%、バイオテックの-4.24%、ヘルスケアの-3.55%、小売の-3.20%が並ぶ。ディフェンシブも逃げ場にはならなかった。生活必需品は1.42%、公益は1.62%、不動産は1.16%下げ、長期米国債は1.63%、ハイイールド債は0.71%下落した。これはディフェンシブへのローテーションでもリスクオンでもない。資金は株式と債券から同時に流出しつつエネルギーを追いかけており、この組み合わせは通常、景気懸念というより金利とインフレによる締め付けと読め、その結果として市場の広がりが細っている。
1週間と4週間の対比
週が月の流れを引き継いでいるところでは、持続的なディストリビューション(売り抜け)と読める。資本財は-1.66%と-7.59%、航空宇宙は-0.96%と-10.73%、サイバーセキュリティは-0.77%と-7.01%、運輸は-2.41%と-6.06%、中国テックは-5.57%と-8.92%。週が月と食い違うところでは、符号が意味を持つ。半導体は週間で1.39%上げたが四週間では4.24%下落、二つ目の半導体ファンドは0.27%上昇に対し-3.28%、データセンターは0.28%上昇に対し-3.65%。これらは下落局面の中の反発であり、価格は依然として主要トレンドラインを約10%下回り、アキュムレーション系の指標もマイナスのままだ。逆のケースはモメンタムの喪失である。バイオテックは四週間で+2.36%の後に-4.24%、メモリーは+3.11%の後に-0.99%、ビットコイン連動商品は+22.85%の後に-3.23%。ヘルスケアが最も鮮明なケースで、週間-3.55%に対し月間は-1.20%であり、四週間の下落分のすべてが直近五営業日に集中したことになる。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産は月間では株式と乖離し、週間では株式と足並みをそろえた。ビットコインは3.69%下げたが四週間では23.18%の上昇。ソラナは3.57%下落し、四週間では37.71%上昇。イーサリアムは1.07%上げ、四週間では35.62%の上昇となった。この四週間の上昇でビットコインは中期・長期移動平均線の帯に下から戻ってきたが、平滑化した構造はなお下向きで、価格は主要トレンドラインを20%以上上回って乖離している。三銘柄の中で最も強いのはイーサリアムで、長期移動平均線を下から試しており、短期オシレーターは91と買われ過ぎ圏の深い水準にある。我々はこれを、抵抗に到達した回復局面と読む。今週の押しは、それが維持されるかどうかの最初の試金石である。
この見方が変わる条件
株式の読みが無効になるには、二つのうちどちらかが起こる必要がある。下方向では、S&P 500が746付近の20期間移動平均線を割り、次いで729付近のボラティリティ・ストップを失い、均等加重指数が211付近の自らのストップを割れば、保ち合いはディストリビューションに転じる。上方向では、760の直近高値を上回って引け、小型株と均等加重指数がアウトパフォームすれば、市場の広がりを巡る論点は消える。エネルギーは長期トレンドラインを大きく上回って乖離しており、短期オシレーターは88。61.7付近の9期間移動平均線を失えば、主導の終わりを示す最初の兆候となる。暗号資産では、ビットコインが71,653付近の20期間移動平均線を下回り、次いで65,099付近のストップを割れば、今回の押しが単なる一服以上のものであると確認され、一方で82,792の直近高値を取り戻せば構造は上向きに転じる。