今週の構造
指数は確信を欠いたまま前進している。S&P 500は週間で0.11%、Nasdaq 100は0.35%上昇したが、4週間ではいずれもなお小幅のマイナスで、それぞれ-0.40%、-0.56%である。小型株もほぼ同様で、週間0.09%高に対し月間では-1.84%となった。持ちこたえているのは、より長い時間軸の構造である。主要指数は上向きの移動平均線の上で推移し、市場全体は春につけた押し目安値から十分に距離を置き、数か月にわたって値動きを規定してきた上昇構造は崩れていない。弱まっているのは、その背後にある参加の度合いだ。S&P 500の均等加重版は週間で0.77%下落し、4週間では-0.50%に沈んでいる。つまり時価総額加重の指数が上昇する一方で、その内側の平均的な銘柄は上昇していない。この乖離こそ今週最大の事実である。構造は指数レベルでは維持されつつ、その内側では薄くなっている。
ローテーション
主導役は一部に集中しており、しかも平時の主導役ではない。原油は週間で9.45%上昇、メモリは6.91%、エネルギーは2.20%、半導体はどのバスケットで見るかにより2.51%と2.21%の上昇となった。原子力は1.55%、バイオテクノロジーは1.42%上昇している。これに対し、景気敏感の中核は逆方向に動いた。資本財は1.06%、運輸は2.57%、一般消費財は1.96%、素材は1.39%、不動産は1.24%それぞれ下落した。ソフトウェアは4.50%安、サイバーセキュリティは4.15%安で、全体で最も悪い二つとなっている。明確なリスクオンの週でもなければ、明確なディフェンシブへの資金移動でもない。生活必需品は1.02%下落し、公益は0.82%の上昇にとどまっており、資金が単に避難しているわけではないからだ。読み取れるのは、商品とハードウェアへの買いが、景気敏感群およびソフトウェア群の広範な軟調と並走している姿であり、物色の広がりは一握りのテーマへと狭まっている。
1週間と4週間の対比
読みが鮮明になるのは、週間と月間の対比においてである。原油は週間9.45%高に対し4週間で20.33%高、エネルギーは2.20%と11.41%、メモリは6.91%と17.96%、バイオテクノロジーは1.42%と7.19%、ヘルスケアは0.17%と3.48%と、いずれも二つの時間軸で同じ方向を向いている。これは継続であり、全体のなかで最も信頼できるシグナルである。半導体は逆の例だ。週間では2.51%高と2.21%高だが、4週間では2.69%安と4.31%安であり、1か月の下押しのなかの反発であってトレンドの再開ではない。いずれも夏の前半につけた戻り高値をなお大きく下回っている。小売も同じ形で、週間0.81%高に対し月間は-3.56%である。逆のパターンも同様に示唆的だ。ソフトウェアは週間で4.50%下落しながら4週間では+1.83%を保ち、コミュニケーション・サービスは0.85%安に対し+0.70%。これらはまだ崩れではなく、勢いの返上である。金も同じ区分に入り、週間0.52%安、月間2.08%高となった。
暗号資産のダイバージェンス
乖離が最も大きいのは暗号資産である。ビットコインは週間で2.81%、4週間で23.14%上昇し、イーサは1.50%と28.58%、ソラナは週間では-0.14%と横ばいながら月間では33.48%高となった。ビットコイン連動型のファンドは3.03%高、22.91%高である。すなわち暗号資産は、株式のどの対象よりも一桁強い月間トレンドを走らせており、しかも均等加重指数が方向感を欠き、クレジットが軟化するなかでそれを行っている。ハイイールド債は週間で0.73%下落した。暗号資産内部の緊張は、価格が中期的な適正水準の目安から大きく上方に伸びきる一方で、週間の上昇幅が4週間の数字から想定される水準のごく一部にまで縮んでいる点にある。トレンドはなお崩れていないが減速しており、株式市場の広がりによる裏づけを得ていない。
この見方が変わる条件
この読みが無効になる条件を挙げる。第一に均等加重指数である。単なる出遅れにとどまらず、主要指数が上昇を続けるなかでこれまで保ってきたレンジを下抜け始めれば、物色の狭まりは警告ではなくトレンドそのものになる。第二に半導体群であり、二つのバスケットが月間の高値を下回っている限り、反発は反発にすぎない。週足終値でその水準を回復し、4週間の騰落率がプラスに転じれば、弱さの継続は本物の転換へと変わる。第三にエネルギーと原油である。この主導性がここで述べた意味を持つのは週間と4週間の数字が同じ方向を指している間だけであり、月間と矛盾する週が出れば、全体で最も強い継続が失われる。第四にクレジットである。ハイイールド債は二つの時間軸でマイナスであり、株式が持ちこたえるなかで悪化が深まれば、乖離は脚注ではなく本筋になる。そして暗号資産では月間トレンドが支えを担っており、価格が中期的な基準からこれほど上方に離れた状態で週間騰落率がマイナスに転じれば、株式との乖離は上方ではなく下方へ収束する。