今週の構造
今週の市場は持ちこたえたが、かろうじて、しかも指数の構成比が大きい銘柄が支える領域に限られた。S&P 500 は 0.47% 上昇し、Nasdaq 100 は 0.42% 上昇した。いずれも小幅な上げにとどまるが、価格は上向きに並ぶ移動平均群の上、かつボラティリティバンドの上半分にとどまっている。その足元では、同じ指数の均等加重版が 0.44% 下落し、小型株は 1.40% 下落した。この乖離こそが今週のすべてである。時価総額加重のベンチマークは上昇した一方で、平均的な銘柄は上昇しなかった。大きな構造は依然として上向きである。切り上がる安値は一度も脅かされておらず、春の調整で付けたスイングローは現在値のはるか下にある。ただし、それを支える参加の度合いは目に見えて細った。構造が崩れていないことと、構造が健全であることは同じではない。今週はその違いが可視化された。
ローテーション
主導役は単一のテーマに絞り込まれた。ソフトウェアが 5.93% 上昇、サイバーセキュリティが 3.51% 上昇と他を大きく引き離し、コミュニケーション・サービスが 1.43% 高、テクノロジーが 1.30% 高、人工知能が 1.25% 高で上位を埋めた。金融は 1.08% 上昇し、上位グループで唯一のテクノロジー以外のセクターとなった。下位は景気敏感な業種で混み合った。航空宇宙が 4.22% 下落、原油が 3.67% 下落、金が 3.42% 下落、メモリが 3.21% 下落、半導体が 2.20% 下落、バイオテクノロジーが 2.16% 下落、ヘルスケアが 1.98% 下落。資本財は 1.73% 下落、エネルギーは 1.51% 下落した。これはディフェンシブへのローテーションではない。公益は 0.09% 下落、生活必需品は 0.63% 下落しており、資金が安全資産へ移ったわけでもない。起きているのは物色の狭まりである。景気敏感、商品関連、小型がそろって売られる一方、資金はソフトウェアとその周辺のグロースに集中した。狭い主導役は長期にわたって続きうるが、幅広い参加がもたらす緩衝材は失われる。
1週間と4週間の対比
1週間と4週間の比較がノイズを整理する。ソフトウェアは正真正銘の継続である。4週間で 15.78% 上昇したうえに週間でも 5.93% 上昇し、価格はボラティリティバンドの上限を上抜け、モメンタムはレンジ上限にある。行き過ぎではあるが、既存のトレンドの方向への行き過ぎだ。サイバーセキュリティも同じ形で、月間 8.19% に対して週間 3.51%。より示唆に富むのは矛盾している側である。バイオテクノロジーは今週 2.16% 下落したが、4週間では 12.09% 上昇している。原子力は4週間で 10.57% の上昇に対し 1.52% の下落。メモリは 10.84% に対し 3.21% の下落。金は 10.05% に対し 3.42% の下落。ヘルスケアは 5.30% に対し 1.98% の下落。いずれも月足の上昇トレンドの内側での押しであり、崩れではなくペースの鈍化にすぎない。トレンドが先行し、今週がそれに遅れただけである。本当に弱いのは、両方の期間でマイナスの銘柄群だ。中国テックは週間 1.28% 安、4週間で 7.62% 安。小売は 0.93% 安と 3.22% 安。公益は 0.09% 安と 3.65% 安。資本財は 1.73% 安と 1.50% 安。不動産は 1.33% 安と 1.31% 安。そして半導体は据わりの悪い中間に位置する。4週間ではわずか 0.74% の上昇にとどまる一方、週間では 2.20% 下落しており、1か月分の積み上げが5営業日でおおむね帳消しになった格好で、価格はなお長期の平滑線をかなり下回って推移している。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産は、方向感ではなくタイミングの面で株式の読みと分かれる。ビットコインは週間で 0.38% 下落したが、4週間では 22.02% 上昇している。イーサは 29.27% に対して 1.23% の下落。ビットコイン連動銘柄は週間 0.50% 高で、その背後に4週間 23.18% の上昇がある。例外はソラナで、40.85% の上昇に加えて週間 8.39% 上昇した。つまり暗号資産は、当方が追跡する対象のなかで4週間騰落率が突出して強く、そのうえで株式がローテーションしている間は動意を欠いた。垂直的な上昇のあとの小休止であり、価格は長期の平滑線をはるかに上回って伸び切っている一方、短期の平均線は先の下落を引きずってなお長期線の下にある。金利も同じ絵に収まる。長期国債は週間 1.01% 上昇、4週間で 0.77% 上昇と小幅に買われたが、ディフェンシブな株式買いを伴っていない。ハイイールド債は週間 0.16% 上昇、4週間で 0.33% 上昇と横ばいで、悪化はしていない。クレジットはストレスを追認していない。
この見方が変わる条件
この読みが無効になる条件を挙げる。第一に、均等加重指数と小型株が、単にアンダーパフォームするのではなく直近のスイングローを割り込むこと。切り上がる安値を維持している限り、狭い主導役は質の問題であって構造の問題ではない。第二に、クレジットが転換すること。ハイイールドが横ばいから持続的な弱さへ転じれば、これがリスク削減ではなくローテーションであるという主要な根拠が失われる。第三に、主導役自身が足場を失うこと。ソフトウェアは現在ボラティリティバンドの上限を上回って推移しており、その巻き戻しが上向きの中期平均線の下まで価格を押し戻せば、指数は今週の上げを生んだエンジンを欠くことになる。第四に半導体。4週間の数値がプラスであるにもかかわらず、すでに長期の平滑線を下回っており、直近の安値が形成された水準を明確に失えば、出遅れ組が崩れた組へと変わる。そのいずれかが変わるまで、読みはこのままである。すなわち、参加が細りつつある上向きの構造、単一テーマによる主導、そして押しの大半はなお崩れていない月足の上昇トレンドの内側にある。