今週の構造
今週の相場は、時価総額の規模によって明暗が分かれた。S&P 500は1.27%、Nasdaq 100は3.19%上昇した。一方、S&P 500均等加重指数は0.56%、小型株は0.75%下落した。4週間で見ると、格差はさらに広がる。Nasdaq 100は3.92%上昇したが、S&P 500の上昇は0.26%にとどまった。均等加重指数は4.34%、小型株は4.66%下落している。上位では構造が保たれている。主要2指数はいずれも短期・中期・長期の移動平均線を上回って推移している。Nasdaq 100はボラティリティ・バンドの上限付近に位置する。その一方で、平均的な銘柄は短期移動平均線を割り込み、勢いを失っている。指数上位の構造は崩れていない一方、水面下では弱含みつつあるとみている。
ローテーション
セクター別の騰落順位も同じ方向を示している。半導体は7.43%上昇した。より広範な半導体関連バスケットは5.86%、メモリーは3.86%、テクノロジーは3.52%上昇した。下位では、公益が3.87%、エネルギーが3.50%、長期米国債が2.38%、不動産が2.28%、金が1.93%、金融が1.83%下落した。グロースが主導し、ディフェンシブ・セクターが下落する展開はリスクオンの典型である。ただし今回は物色の裾野が狭い。資金は市場全体に広がらず、ひとつのテーマに集中している。ハイイールド債も0.85%下落した。半導体株の上昇はリスク選好の強まりを示唆しているが、クレジット市場はそれを裏付けていない。
1週間と4週間の対比
週間と月間の騰落率を比較すると、本物のトレンドとノイズを見分けられる。半導体は週間で7.43%、4週間で12.59%上昇した。テクノロジーは同じく3.52%、5.70%上昇した。いずれも、すでに形成されていたトレンドが続いている。下落側も同様である。公益は今週3.87%、月間で7.54%下落した。運輸は1.15%、8.15%の下落、原子力は1.77%、10.45%の下落となった。これらは確立した下落トレンドがなお続いているものである。より重要なのは、週間と月間で方向が食い違う動きである。ソフトウェアは今週1.59%上昇したが、4週間では3.19%下落している。小売は月間で5.09%下落するなか、今週は0.54%上昇した。資本財は月間で3.79%下落するなか、0.40%上昇した。これらはトレンド転換ではなく、下落トレンド内での自律反発とみている。原油は逆のケースである。月間で14.41%上昇した後、今週は3.53%下落しており、トレンドの勢いが鈍化している。サイバーセキュリティは週間で0.27%下落し、月間では2.43%上昇した。同様の失速が、より穏やかな形で表れている。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産はハイテク株の上昇に連動した。ビットコインは週間で3.52%、4週間で8.15%上昇した。イーサリアムは1.83%、11.31%、ソラナは9.57%、19.53%上昇した。ただし、これらの値動きの背後にある構造は、リターンが示すほど強くない。3銘柄とも中期的には依然として下降基調にある。いずれも短期的な適正水準を大きく上回って推移している。ソラナはすでにボラティリティ・バンドの上限を上抜けている。つまり暗号資産は、大型ハイテク株のリスクオンの地合いには歩調を合わせているものの、その構造的な強さは伴っていない。まだ転換していないトレンドの中での、行き過ぎた戻りとみられる。
この見方が変わる条件
この見方を変えうる材料は三つある。第一に、均等加重指数と小型株が短期移動平均線を回復し、戻り高値を切り上げた場合である。そうなれば、一部の銘柄に偏った主導は市場全体の広がりへと変わる。第二に、半導体とNasdaq 100が短期移動平均線を再び割り込んだ場合である。そうなれば、今週唯一の実質的な牽引役が失われる。S&P 500にとってより大きな試金石は、前回の調整以降維持されている押し安値である。第三に、ハイイールド債が再び上昇に転じれば、最大の警戒シグナルが解消される。暗号資産は、下降構造が上向きに転じるまでは戻りの域を出ない。直近の安値を割り込めば、下降トレンドが確認されることになる。