今週の構造
週は上昇して終えたが、その中身は見出しから受ける印象とは異なる。S&P 500は0.40%上昇し、4週間では4.45%高。均等加重版は週間で1.22%、月間で4.41%の上昇、小型株は1.17%と3.76%の上昇となった。時価総額加重の指数は自らの平均的な構成銘柄に劣後しており、これは物色が絞り込まれる相場とは正反対の足跡である。ナスダック100は1.11%、4週間では5.14%上昇した。構造は維持されている。価格は上向きに並ぶ移動平均群の上位にあり、直近で確認された押し安値は現在値のかなり下方に残る。変化したのは方向ではなく伸び切りの度合いであり、主要指数はボラティリティ・バンドの上限に張り付いている。
ローテーション
主導したのは商品とハードウェアであった。メモリーが13.28%、エネルギーが7.67%、原油が7.31%、データセンターが3.60%、サイバーセキュリティが2.39%上昇した。反対側では中国テックが5.76%下落し、小売が2.06%、一般消費財が1.38%、素材が0.61%それぞれ下落した。公益は1.61%、生活必需品は1.14%の上昇で、いずれも指数の0.40%を上回っている。この組み合わせは一言では括りにくい。騰落の広がりは拡大しており、その点はリスクオンだが、ディフェンシブが指数を上回り、消費関連が最も弱いブロックとなった点はそうではない。ハイイールド債は0.13%上昇と横ばいで、今回の上昇を追認も否定もしていない。
1週間と4週間の対比
読みどころは週間と4週間の比較にある。エネルギーは週間で7.67%、4週間で7.33%の上昇であり、月間の上げ幅のほぼ全てが5営業日に生じた計算になる。原油はさらに極端で、週間の7.31%に対し4週間は2.13%にとどまる。これは横ばい圏からの加速であって、成熟したトレンドではない。その鏡像が月間を主導した側にある。ソフトウェアは今週1.35%に対し4週間で12.16%、原子力は0.24%に対し13.34%、航空宇宙は0.73%に対し11.12%と、依然プラスではあるものの月間のペースを大きく下回る。公益は週間で1.61%上昇しながら4週間では1.90%の下落、運輸は0.24%上昇ながら1.99%の下落、不動産は0.64%上昇ながら0.33%の下落であり、いずれも月足の下降トレンド内の戻りであって転換ではない。これに対し、一般消費財は月間で2.39%高のなか週間では1.38%下落し、中国テックは0.75%高のあと5.76%下落した。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産は追随しなかった。ビットコインは週間で3.07%、4週間で2.84%の下落、上場されたビットコイン連動銘柄は3.18%と1.98%の下落、ソラナは1.52%と1.71%の下落となった。含みがあるのはイーサで、週間では1.63%安ながら4週間ではなお0.32%高であり、構造を取り戻したというより勢いを失ったと読むべきである。この資産群は株式の姿の裏返しに映る。価格は下向きの中期・長期移動平均を下回り、モメンタムは売られ過ぎ圏にあり、値動きはボラティリティ・バンドの下半分にとどまる一方、株式は上半分を試している。これはダイバージェンスであって、共通のリスクオフではない。今週の株式は売られておらず、この弱さは現時点では暗号資産固有の事情である。
この見方が変わる条件
この見立てが崩れる条件を挙げる。第一に騰落の広がりで、均等加重指数が再び時価総額加重指数に劣後し始めれば、現在の構造を下支えする参加の広がりは失われる。第二に主要指数の下方にある直近で確認された押し安値であり、上昇構造はそこに立脚している以上、これを割り込めばセクターの動向にかかわらず見立ては変わる。第三にエネルギーと原油は4週間の数値が週間の数値に追いつく必要があり、追いつかなければ今回はトレンドではなく一過性の出来事だったことになる。第四に公益・運輸・不動産の上昇は、4週間の数値がマイナスにとどまる限り戻りにすぎない。そして双方の時間軸で横ばいのハイイールド債は、依然としてどちらにも傾いていない決め手のままである。