今週の構造
今週はほぼ全面高で引け、構造も維持された。S&P 500は3.51%、Nasdaq 100は5.09%、小型株は3.56%、均等加重指数は2.36%上昇した。広範な指数の価格は短期・中期・長期の各移動平均線を上回り、上昇局面を通じて保たれてきた並び順も崩れていない。直近の押し目を支えた629.28のスイングローは一度も試されなかった。読み取れるのは修復作業ではなく、モメンタムを伴って加速する無傷の上昇構造であり、今週は崩れかけたトレンドを救ったのではなく、すでに進行中のトレンドを延長したにすぎない。
ローテーション
主導したのは高ベータ勢である。原子力が10.29%、航空宇宙が9.91%、ソフトウェアが8.57%、サイバーセキュリティが8.08%、半導体は当方が追う2本のファンドでそれぞれ7.80%と7.60%、人工知能が7.57%、テクノロジーが7.20%上昇した。対極に並んだのはディフェンシブとエネルギーで、原油が8.66%、エネルギーが3.44%、公益が1.67%、不動産が0.20%下落し、生活必需品は0.08%とほぼ横ばいの上昇にとどまった。この組み合わせは典型的なリスクオンの並びである。ただし二点が留保となる。S&P 500の3.51%が均等加重の2.36%を上回っており、上昇は平均的な銘柄よりも上位銘柄に偏っていること、そしてハイイールド債が0.16%の上昇にとどまり、この強気を追認しなかったことである。
1週間と4週間の対比
1週間と4週間の比較は、トレンドと単なる反発を切り分ける。最も明快な継続はソフトウェアで、4週間の11.12%に今週の8.57%を積み増した。サイバーセキュリティ（8.08%と5.91%）、金（7.25%と5.69%）、素材（4.82%と3.87%）も、両方の期間で同じ方向を指している。半導体は逆の例で、今週の7.80%と7.60%に対し、1カ月では-4.64%と-6.55%。メモリは0.46%上昇したものの、4週間では19.73%の下落が残っている。データセンター（3.17%と-3.18%）、AI（7.57%と-0.14%）、Nasdaq 100（5.09%と-0.34%）も同じ形で、横ばいないし下落の1カ月の中に強い1週間が収まっている。これは転換ではなく反発である。鏡像はエネルギーで、4週間の4.39%上昇のあと3.44%下落、原油は8.54%のあと8.66%の下落、中国テックは8.64%に対して今週は0.60%の上昇にとどまる。前月の勝ち組からモメンタムが抜けつつある。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産も上昇したが、確信度ははるかに乏しい。ビットコインは今週2.28%、4週間で1.84%、イーサは1.81%と6.13%、ソラナは0.79%に対し1カ月では-3.70%、上場するビットコイン関連銘柄は3.25%と1.57%だった。この乖離は方向性ではなく構造の問題である。株式の主導セクターが移動平均線の並び全体の上で推移しているのに対し、ビットコインは中期および長期の線を下回り、構造は依然として下向き、モメンタムも過熱よりは売られ過ぎ寄りにある。暗号資産はリスク選好に参加してはいるが主導してはおらず、ソフトウェアやサイバーセキュリティのように従前の傷を修復してもいない。
この見方が変わる条件
この読みが無効になる条件を挙げる。第一に、半導体とAIが今週の上昇分を維持できるかどうか。4週間の数値がマイナスのまま上昇分を吐き出すなら、反発という読みが残り、今週の主導はノイズだったことになる。第二に市場の広がりで、均等加重指数がキャップ加重指数に劣後し続け、ディフェンシブが上位に浮上してくれば、リスクオンは物色の狭まりへと変わる。第三に629.28のスイングローで、価格がこれを上回り、移動平均線の並びが保たれている限り、上昇構造は維持される。そして0.16%にとどまる信用は、株式に遅れるのではなく追随し始める必要がある。