La struttura della settimana
Gli indici avanzano senza convinzione. L'S&P 500 ha guadagnato 0.11% sulla settimana e il Nasdaq 100 0.35%, ma entrambi restano leggermente negativi sulle quattro settimane, a -0.40% e -0.56% rispettivamente. Le small cap hanno fatto altrettanto, in rialzo dello 0.09% sulla settimana contro -1.84% sul mese. Ciò che tiene è la struttura di più lungo periodo: i principali indici trattano ancora sopra le rispettive medie mobili in salita, con il mercato nel suo complesso ben distante dal minimo di swing tracciato in primavera, e la struttura rialzista che ha incorniciato i prezzi per mesi non è stata violata. Ciò che si indebolisce è la partecipazione alle spalle del movimento. La versione equipesata dell'S&P 500 ha perso 0.77% sulla settimana e si colloca a -0.50% sulle quattro settimane: l'indice ponderato per capitalizzazione è quindi salito mentre il titolo medio al suo interno no. Questo scarto è il dato più importante della settimana: la struttura tiene a livello di indice e si assottiglia al di sotto.
La rotazione
La leadership è concentrata e non è quella consueta. Il petrolio è salito del 9.45% sulla settimana, le memorie del 6.91%, l'energia del 2.20%, e i semiconduttori hanno guadagnato 2.51% e 2.21% a seconda del paniere che si osserva. Il nucleare è salito dell'1.55% e le biotecnologie dell'1.42%. Di contro, il nucleo ciclico è andato nella direzione opposta: gli industriali hanno perso 1.06%, i trasporti 2.57%, i consumi discrezionali 1.96%, i materiali 1.39% e l'immobiliare 1.24%. Il software ha perso 4.50% e la cybersicurezza 4.15%, i due peggiori del listino. Non è una settimana di risk-on pulita e non è nemmeno una rotazione difensiva pulita: i beni di prima necessità hanno perso 1.02% e le utility sono salite solo dello 0.82%, quindi il denaro non si sta semplicemente mettendo al riparo. Quello che leggiamo è una domanda su materie prime e hardware che corre accanto a una debolezza diffusa nel comparto ciclico e del software, con l'ampiezza di mercato che si restringe a una manciata di temi.
Una settimana contro quattro
È nel confronto tra settimana e mese che la lettura si affina. Il petrolio sale del 9.45% sulla settimana e del 20.33% sulle quattro settimane, l'energia 2.20% e 11.41%, le memorie 6.91% e 17.96%, le biotecnologie 1.42% e 7.19%, la sanità 0.17% e 3.48%: tutti si muovono nella stessa direzione su entrambi gli orizzonti. Questa è continuazione, ed è il segnale più affidabile del listino. I semiconduttori sono il caso opposto: in rialzo del 2.51% e del 2.21% sulla settimana, ma in calo del 2.69% e del 4.31% sulle quattro settimane. È un rimbalzo dentro un mese di danni, non un trend ripreso, ed entrambi restano ben sotto il massimo di swing segnato all'inizio dell'estate. Il retail ha la stessa forma, in rialzo dello 0.81% sulla settimana contro -3.56% sul mese. Lo schema inverso è altrettanto istruttivo: il software ha perso 4.50% sulla settimana pur mantenendo +1.83% sulle quattro settimane, e i servizi di comunicazione hanno perso 0.85% contro +0.70%: non sono ancora rotture, è momentum che viene restituito. L'oro rientra nella stessa categoria, in calo dello 0.52% sulla settimana ma in rialzo del 2.08% sul mese.
La divergenza delle cripto
È nelle criptovalute che la divergenza è più ampia. Bitcoin è salito del 2.81% sulla settimana e del 23.14% sulle quattro settimane; ether dell'1.50% e del 28.58%; solana è rimasta invariata sulla settimana a -0.14% ma in rialzo del 33.48% sul mese. Il fondo che replica Bitcoin è salito del 3.03% e del 22.91%. Le cripto stanno quindi esprimendo un trend mensile di un ordine di grandezza più forte di qualunque cosa nell'azionario, e lo fanno mentre l'indice equipesato non va da nessuna parte e il credito si ammorbidisce: l'high yield ha perso 0.73% sulla settimana. La tensione interna alle cripto è che il prezzo si è allontanato molto al rialzo dal riferimento di valore equo di medio periodo, mentre i guadagni settimanali si sono ridotti a una frazione di quanto implicano i numeri a quattro settimane. È un trend ancora intatto ma in decelerazione, e non trova conferma nell'ampiezza dell'azionario.
Cosa cambierebbe questa lettura
Che cosa invaliderebbe questa lettura. Primo, l'indice equipesato: se smettesse semplicemente di restare indietro e cominciasse a rompere sotto il range che ha tenuto mentre l'indice principale continua a salire, il restringimento smetterebbe di essere un avvertimento e diventerebbe il trend. Secondo, il comparto dei semiconduttori: il rimbalzo resta solo un rimbalzo finché entrambi i panieri restano sotto i massimi del mese; una chiusura settimanale sopra quei livelli, con i rendimenti a quattro settimane tornati positivi, trasformerebbe la continuazione della debolezza in una vera inversione. Terzo, energia e petrolio: questa leadership significa quello che diciamo solo finché i numeri settimanali e quelli a quattro settimane puntano nella stessa direzione, e una settimana che contraddicesse il mese eliminerebbe la continuazione più solida del listino. Quarto, il credito: l'high yield è negativo su entrambi gli orizzonti, e se il deterioramento si approfondisse mentre l'azionario tiene, la divergenza diventerebbe il tema centrale anziché una nota a margine. E nelle cripto è il trend mensile a fare il lavoro: se i rendimenti settimanali diventassero negativi con il prezzo così lontano dal proprio riferimento di medio periodo, la divergenza con l'azionario si risolverebbe al ribasso anziché al rialzo.