La struttura della settimana
Il mercato ha tenuto questa settimana, ma di misura e soltanto dove sono i pesi maggiori a sostenere l'indice. L'S&P 500 ha guadagnato 0.47% e il Nasdaq 100 0.42%, entrambi rialzi modesti che mantengono il prezzo sopra la serie crescente di medie mobili e nella metà superiore delle bande di volatilità. Sotto la superficie, la versione equipesata dello stesso indice ha perso 0.44% e le small cap 1.40%. Quel divario è tutta la storia della settimana: gli indici ponderati per capitalizzazione sono saliti, il titolo medio no. La struttura di fondo resta rialzista — i minimi crescenti successivi non sono stati messi in discussione e il minimo di reazione della correzione primaverile è molto al di sotto dei prezzi attuali — ma la partecipazione che la sostiene si è assottigliata in modo evidente. Una struttura intatta e una struttura sana non sono la stessa cosa, e questa settimana la distinzione si è resa visibile.
La rotazione
La leadership si è ristretta a un solo tema. Il software ha guadagnato 5.93% e la cybersecurity 3.51%, molto più di qualunque altro comparto; a completare la parte alta della tabella, i servizi di comunicazione con 1.43%, la tecnologia con 1.30% e l'intelligenza artificiale con 1.25%. I finanziari hanno guadagnato 1.08%, unico settore non tecnologico del gruppo di testa. La coda era affollata e ciclica: l'aerospazio ha perso 4.22%, il greggio 3.67%, l'oro 3.42%, le memorie 3.21%, i semiconduttori 2.20%, il biotech 2.16% e la sanità 1.98%. Gli industriali hanno perso 1.73% e l'energia 1.51%. Non si tratta di rotazione difensiva: le utility hanno perso 0.09% e i beni di prima necessità 0.63%, quindi il denaro non si è spostato nemmeno verso il riparo. È un restringimento dell'ampiezza: capitali che si concentrano sul software e sulla crescita adiacente mentre viene venduto tutto ciò che è ciclico, legato alle materie prime e di piccola dimensione. Una leadership ristretta può durare a lungo, ma toglie il cuscinetto che offre una partecipazione ampia.
Una settimana contro quattro
Il confronto tra una settimana e quattro settimane mette ordine nel rumore. Il software è una continuazione autentica: 5.93% sulla settimana sopra un 15.78% a quattro settimane, con il prezzo che si spinge oltre la banda di volatilità superiore e il momentum sui massimi del proprio intervallo — estensione, ma estensione nella direzione della tendenza in essere. La cybersecurity ha la stessa forma, 3.51% sulla settimana su 8.19% nel mese. Le contraddizioni dicono di più. Il biotech ha perso 2.16% questa settimana ma sale 12.09% su quattro settimane; il nucleare ha perso 1.52% contro un progresso a quattro settimane di 10.57%; le memorie 3.21% contro 10.84%; l'oro 3.42% contro 10.05%; la sanità 1.98% contro 5.30%. Sono ritracciamenti dentro tendenze rialziste mensili, una perdita di passo più che una rottura: la tendenza continua a guidare, la settimana si è soltanto attardata. I comparti davvero deboli sono quelli negativi su entrambi gli orizzonti: la tecnologia cinese, in ribasso di 1.28% sulla settimana e 7.62% su quattro settimane; la distribuzione al dettaglio, in ribasso di 0.93% e 3.22%; le utility, di 0.09% e 3.65%; gli industriali, di 1.73% e 1.50%; l'immobiliare, di 1.33% e 1.31%. E i semiconduttori si collocano scomodamente nel mezzo: in ribasso di 2.20% sulla settimana contro appena 0.74% su quattro settimane, il che significa che un mese di lavoro è stato in gran parte annullato in cinque sedute, con il prezzo che tratta ancora ben sotto la propria media più lunga.
La divergenza delle cripto
Le criptovalute si staccano dalla lettura azionaria per tempistica più che per direzione. Il Bitcoin ha perso 0.38% sulla settimana ma sale 22.02% su quattro settimane; l'ether ha perso 1.23% contro 29.27%; il veicolo che replica il Bitcoin ha guadagnato 0.50% sulla settimana, con 23.18% alle spalle su quattro settimane. Solana ha fatto eccezione, salendo di 8.39% sulla settimana sopra un 40.85%. Il comparto cripto ha quindi prodotto di gran lunga il movimento a quattro settimane più forte tra tutto ciò che seguiamo, per poi ammutolire mentre l'azionario ruotava: una pausa dopo un avanzamento verticale, con il prezzo molto distante dalla propria media di lungo periodo e le medie più brevi ancora sotto quelle più lunghe per effetto della discesa precedente. I tassi rientrano nello stesso quadro: i titoli di Stato americani a lunga scadenza hanno guadagnato 1.01% sulla settimana e 0.77% su quattro settimane, una domanda modesta che non si è accompagnata ad acquisti difensivi sull'azionario, e il credito ad alto rendimento ha guadagnato 0.16% sulla settimana e 0.33% su quattro settimane: piatto, non in deterioramento. Il credito non conferma alcuna tensione.
Cosa cambierebbe questa lettura
Che cosa invaliderebbe questa lettura. Primo: l'indice equipesato e le small cap dovrebbero rompere i minimi di reazione recenti, non limitarsi a fare peggio del mercato; finché tengono minimi crescenti, una leadership ristretta è un problema di qualità, non di struttura. Secondo: dovrebbe girare il credito; un alto rendimento che passa dalla stabilità a una debolezza persistente toglierebbe la prova principale che si tratti di rotazione e non di riduzione del rischio. Terzo: dovrebbero perdere appoggio gli stessi leader; il software tratta oggi sopra la banda di volatilità superiore, e uno smontaggio che lo riportasse sotto le proprie medie di medio periodo in salita lascerebbe l'indice senza il motore che ha prodotto il rialzo di questa settimana. Quarto: i semiconduttori, già sotto la propria media più lunga nonostante un dato a quattro settimane positivo; una perdita decisa dei livelli su cui si sono formati i minimi recenti trasformerebbe un comparto in ritardo in un comparto compromesso. Finché non cambia uno di questi elementi, la lettura resta questa: una struttura rialzista con partecipazione in assottigliamento, guidata da un solo tema, con la maggior parte dei ritracciamenti ancora all'interno di tendenze mensili rialziste intatte.