今週の構造
当週は、まだ崩れていない構造の内部で起きた急激なローテーションと読む。S&P 500(SPY)は週間で1.97%下落したが、4週間では依然として0.20%上昇している。Nasdaq 100(QQQ)はより大きな打撃を受け、週間で5.52%、4週間で1.61%下落した。小型株(IWM)は3.05%下落し、月間では4.81%安となっており、相場の牽引役とはいえない。S&P 500の均等加重指数(RSP)は週間で0.49%、4週間で0.85%上昇しており、下落が広く均等に及んでいるのではなく、一部の大型グループに集中していることを示している。SPYとQQQの大きな構造は、価格が長期移動平均線の上に位置しており、依然として上向きである。ただし、短期のトレンドラインは下向きに転じ、週間の下落で価格は適正水準へ引き戻された。
ローテーション
ローテーションは明確である。原油(USO)が9.15%高でトップとなり、生活必需品(XLP)が5.02%、エネルギー(XLE)が4.86%、小売(XRT)が3.48%、ヘルスケア(XLV)が3.45%で続いた。下位には、メモリー(DRAM)が-18.78%、半導体(SOXX)が-11.80%、SMHが-10.53%、サイバーセキュリティ(HACK)が-10.45%、原子力(NLR)が-8.72%と並ぶ。ディフェンシブとエネルギーが上昇しハイベータのテクノロジーが下落する構図は、コモディティ主導のディフェンシブ・ローテーションである。米国債(TLT)は2.65%上昇しており、この見方と整合する。金(GLD)は0.67%下落しており、純粋な安全資産への逃避とはいえない。資金は過密なグロースから流出しているが、出口へ殺到しているわけではない。
1週間と4週間の対比
1週間と4週間の騰落の比較が最も有用である。原油、生活必需品、エネルギー、ヘルスケアは両方の期間で上昇しており、週間の動きは月間トレンドの継続といえる。下落側でも同様で、メモリー(週間-18.78%、4週間-22.08%)、原子力(-8.72%、-12.40%)、データセンター(DTCR、-7.83%、-8.06%)がこれに当たる。これは1週間限りのショックではなく、持続的な売りである。米国債は最も明確な反発で、週間では2.65%上昇したが、4週間では依然として1.48%下落している。金融(XLF)は週間で1.43%上昇した一方、4週間では-0.63%、不動産(XLRE)は週間で1.32%上昇した一方、4週間では-0.87%である。いずれも転換ではなく反発とみる。より重要なのは、反対側にある矛盾である。ソフトウェア(IGV)は週間で7.39%下落したが、4週間では-0.01%とほぼ横ばいであり、サイバーセキュリティは週間で10.45%下落したのに対し4週間では-1.33%である。これらは、底堅さを保っていたグループで新たにモメンタムが失われたことを示す。S&P 500自体も、4週間の+0.20%から週間の-1.97%へと転じた。
暗号資産のダイバージェンス
暗号資産は株式の見方と整合するが、その度合いは一様ではない。ビットコイン(BTC)は週間で2.59%下落したが、4週間では依然として0.45%上昇している。ビットコインETFの代替指標(IBIT)は0.86%下落し、月間では+0.28%である。イーサ(ETH)は5.01%下落し、4週間では8.90%安となった。ソラナ(SOL)は7.02%下落し、4週間では6.93%安である。ビットコインが月間の上昇を維持する一方で、弱い銘柄が損失を負っている。これは株式と同じパターンであり、最大の資産は持ちこたえ、ベータの高い銘柄が代償を払っている。
この見方が変わる条件
この見方が有効であり続けるのは、スイングロー(押し安値)が維持される間に限られる。SPYでは629.28付近の安値、QQQでは661.14付近の安値である。半導体(SOXX)の水準は464.08付近の安値である。これらのいずれかを終値で割り込めば、押し目は、健全なトレンド内のローテーションではなく、構造変化へと移行しつつあることを意味する。また、ディフェンシブが勢いを失う中で均等加重(RSP)がマイナスに転じた場合も、警戒すべきシグナルとみなす。市場のそれ以外の部分が、もはやテクノロジーの売りを吸収できていないことを意味するためである。反対に、半導体とソフトウェアが回復すれば、ディフェンシブという読みは弱まる。ビットコインについては、57,747.77付近のスイングローが、もみ合いと下放れを分ける水準である。