La structure de la semaine
Les indices phares ont mieux résisté cette semaine que le marché sous-jacent. Le Nasdaq 100 progresse de 0.68% et affiche une hausse de 4.26% sur quatre semaines. Les cours sont plaqués contre la bande de volatilité supérieure et reviennent sur le sommet de swing de 748.65. Le S&P 500 cède 0.22% et reste stable sur le mois, à -0.07%. Le S&P 500 équipondéré recule de 0.65% et abandonne 4.23% sur quatre semaines, tandis que le Russell 2000 perd 0.16% et cède 4.90%. Nous lisons la structure des indices pondérés par la capitalisation comme toujours haussière, les cours évoluant au-dessus de moyennes mobiles à moyen terme ascendantes. En revanche, le momentum du S&P 500 s'est retourné, et l'indice équipondéré comme les petites capitalisations sont repassés sous leurs moyennes de court terme. La structure tient au sommet et s'effrite en profondeur.
La rotation
Le leadership est étroit et se concentre presque entièrement sur la technologie. La cybersécurité gagne 4.00%, les semi-conducteurs (SMH) 3.96%, le panier plus large des fabricants de puces (SOXX) 2.83%, les logiciels 2.28% et la technologie 1.80%. Le bas du tableau ne se résume pas à une opposition entre cycliques et défensives : l'or recule de 3.37%, la tech chinoise de 2.93%, le nucléaire de 2.87%, la santé de 2.65%, les financières de 2.46% et les Treasuries longs de 2.32%. Les biens de consommation de base perdent 1.86% et l'immobilier 1.80%, il ne s'agit donc pas non plus d'une rotation défensive. Les capitaux quittent simultanément les obligations, l'or, les biens de consommation de base et les financières pour se concentrer sur une poignée de segments technologiques. Nous y voyons un rétrécissement de la largeur du marché : l'appétit pour le risque est bien présent, mais sur un nombre plus restreint de segments. Le crédit à haut rendement cède 1.22%, si bien que le crédit ne confirme pas la vigueur des indices.
Une semaine face à quatre
La comparaison sur quatre semaines précise le tableau. Dans les semi-conducteurs, la semaine prolonge la tendance : SOXX gagne 2.83% sur la semaine et 13.28% sur quatre semaines, SMH 3.96% et 11.21%. Plusieurs des gagnants de la semaine ne font que rebondir au sein de tendances baissières. Les services aux collectivités progressent de 0.81% sur la semaine mais reculent de 7.54% sur quatre semaines. Les transports gagnent 1.07% face à une perte de 4.72% sur quatre semaines, et l'énergie 1.47% face à une perte de 1.73% sur quatre semaines. Il s'agit de rebonds, pas de retournements, et les services aux collectivités comme les transports évoluent toujours sous leurs moyennes de court terme. Le pétrole illustre le cas inverse : il recule de 0.65% sur la semaine tout en restant en hausse de 3.81% sur quatre semaines. La mémoire cède 0.21% sur la semaine et progresse de 3.50% sur le mois. Ce sont des tendances qui s'essoufflent. Les financières, en baisse de 2.46% sur la semaine et de 7.93% sur quatre semaines, et le nucléaire, en repli de 2.87% et de 14.35%, poursuivent simplement leur baisse.
La divergence des cryptos
Les cryptomonnaies ont accompagné le leadership technologique sur quatre semaines, mais pas celui de cette semaine. Le Bitcoin gagne 5.01% sur quatre semaines mais cède 0.10% sur la semaine. L'Ether progresse de 6.12% sur le mois et recule de 0.69% sur la semaine, et Solana gagne 10.88% sur quatre semaines et perd 3.30% sur la semaine. Le Bitcoin est remonté depuis le creux de swing de 57,748 pour repasser au-dessus du sommet de swing de 82,792. Les cours se situent désormais près du haut de leur bande de volatilité, nettement étirés au-dessus de la juste valeur, et le momentum de court terme a rapidement décroché depuis la zone de surachat. La tendance de fond ne s'est pas encore retournée à la hausse. Sur le mois, les cryptomonnaies s'alignent sur les actions ; sur la semaine, elles divergent et marquent une pause pendant que les semi-conducteurs accéléraient.
Ce qui changerait cette lecture
Quelques niveaux détermineront la validité de cette lecture. Sur le S&P 500, le niveau suiveur de volatilité proche de 729.88, juste au-dessus de la bande inférieure à 727.73, sépare une tendance haussière étroite d'une tendance rompue. Pour le Nasdaq 100, une rechute sous le sommet de swing de 748.65, alors que les cours sont déjà étirés, signalerait un essoufflement. Le Russell 2000 se maintient juste au-dessus de son niveau suiveur proche de 279.98, et une cassure à cet endroit rendrait structurelle la faiblesse des petites capitalisations. À l'inverse, une reconquête de ses moyennes de court terme par l'indice équipondéré élargirait la participation et invaliderait la lecture de rétrécissement. Dans les cryptomonnaies, un retour sous 82,792 en direction du niveau suiveur proche de 71,141 qualifierait la reprise de simple rebond au sein d'une tendance baissière plus large.