La structure de la semaine
Le marché s'est scindé selon la taille des capitalisations cette semaine. Le S&P 500 a progressé de 1.27% et le Nasdaq 100 de 3.19%. Le S&P 500 équipondéré a reculé de 0.56% et les petites capitalisations de 0.75%. Sur quatre semaines, l'écart est plus marqué. Le Nasdaq 100 gagne 3.92% et le S&P 500 seulement 0.26%, tandis que l'indice équipondéré cède 4.34% et les petites capitalisations 4.66%. Au sommet, la structure tient. Les deux indices phares évoluent au-dessus de leurs moyennes mobiles de court, moyen et long terme, et le Nasdaq 100 se situe près de la borne supérieure de ses bandes de volatilité. En dessous, le titre moyen est repassé sous sa moyenne mobile de court terme et perd de son élan. Nous jugeons la structure intacte au sommet et en voie d'affaiblissement sous la surface.
La rotation
Le classement sectoriel va dans le même sens. Les semi-conducteurs ont progressé de 7.43%, le panier élargi des fabricants de puces de 5.86%, les mémoires de 3.86% et la technologie de 3.52%. En bas de tableau, les services aux collectivités ont reculé de 3.87%, l'énergie de 3.50%, les emprunts d'État américains à long terme de 2.38%, l'immobilier de 2.28%, l'or de 1.93% et les valeurs financières de 1.83%. Des valeurs de croissance en tête pendant que les secteurs défensifs reculent : c'est une configuration d'appétit pour le risque, mais elle reste étroite. Les capitaux se concentrent sur un seul thème au lieu de se diffuser à l'ensemble du marché. Le crédit à haut rendement a par ailleurs cédé 0.85%, si bien que le marché du crédit ne confirme pas l'appétit pour le risque que suggère la hausse des semi-conducteurs.
Une semaine face à quatre
La comparaison entre la semaine et le mois permet de distinguer les véritables tendances du bruit. Les semi-conducteurs, en hausse de 7.43% sur la semaine et de 12.59% sur quatre semaines, ainsi que la technologie, en hausse de 3.52% et de 5.70%, prolongent une tendance déjà installée. Il en va de même à la baisse. Les services aux collectivités ont reculé de 3.87% cette semaine et de 7.54% sur le mois. Les transports ont cédé 1.15% et 8.15%. Le nucléaire a perdu 1.77% et 10.45%. Il s'agit de baisses installées qui se poursuivent. Les divergences comptent davantage. Le logiciel a progressé de 1.59% cette semaine mais recule de 3.19% sur quatre semaines. La distribution a gagné 0.54% face à une perte mensuelle de 5.09%, et l'industrie 0.40% face à un repli de 3.79%. Nous y voyons des rebonds au sein de tendances baissières, et non des retournements. Le pétrole illustre le cas inverse : il a reculé de 3.53% cette semaine après une hausse de 14.41% sur le mois, signe d'une tendance qui s'essouffle. La cybersécurité, en baisse de 0.27% sur la semaine et en hausse de 2.43% sur le mois, présente une version plus modérée du même essoufflement.
La divergence des cryptos
Les cryptomonnaies ont accompagné la hausse de la technologie. Le Bitcoin a progressé de 3.52% sur la semaine et de 8.15% sur quatre semaines. L'Ethereum a gagné 1.83% et 11.31%. Solana a progressé de 9.57% et 19.53%. La structure sous-jacente à ces mouvements est plus fragile que ne le laissent penser les performances. Les trois actifs restent inscrits dans une structure baissière de moyen terme, et tous trois évoluent nettement au-dessus de leur juste valeur de court terme. Solana se situe déjà au-dessus de sa bande de volatilité supérieure. En résumé, les cryptomonnaies épousent la tonalité favorable au risque des grandes valeurs technologiques, sans en partager la solidité structurelle. Le mouvement s'apparente à un rebond étiré au sein d'une tendance qui ne s'est pas encore retournée.
Ce qui changerait cette lecture
Trois éléments modifieraient cette lecture. D'abord, si l'indice équipondéré et les petites capitalisations reprenaient leurs moyennes mobiles de court terme et inscrivaient un plus haut intermédiaire plus élevé, le leadership étroit que nous décrivons laisserait place à une participation élargie. Ensuite, si les semi-conducteurs et le Nasdaq 100 repassaient sous leurs moyennes de court terme, le seul véritable moteur de la semaine disparaîtrait. Le test le plus important pour le S&P 500 reste le plus bas intermédiaire qui tient depuis la dernière correction. Enfin, si le crédit à haut rendement renouait avec la hausse, le principal signal d'alerte serait levé. Les cryptomonnaies restent en phase de rebond tant que leur structure baissière ne s'est pas retournée à la hausse ; la perte des récents plus bas intermédiaires confirmerait la tendance baissière.