La estructura de la semana
En los índices, el panorama es más tranquilo que lo que sucede por debajo. El S&P 500 (SPY) cedió un 0.56% en la semana y acumula una caída del 1.81% en cuatro semanas, un retroceso moderado y no una ruptura. El último mínimo relevante queda muy por debajo de los precios actuales y no se ha puesto a prueba, por lo que la estructura general sigue intacta. El Nasdaq 100 (QQQ) es la parte más débil: cayó un 1.97% en la semana y pierde un 7.88% en el mes, con una corrección más profunda de lo que sugiere el índice principal. El índice equiponderado y las compañías de pequeña capitalización se comportan mejor. El S&P 500 equiponderado (RSP) subió un 0.82% y gana un 4.09% en el mes, mientras que el Russell 2000 (IWM) avanzó un 1.30%, aunque todavía cede un 0.78% en el mes. Un índice ponderado por capitalización que se debilita con un valor medio más firme describe un mercado en el que se rota desde los grandes valores, no uno del que se huye.
La rotación
El liderazgo sectorial cuenta la misma historia. La biotecnología (IBB) subió un 4.75%, la salud (XLV) un 3.12%, los materiales básicos (XLB) un 2.79% y las utilities (XLU) un 2.04%. Los grupos más débiles fueron el software (IGV), que cayó un 5.70%, los servicios de comunicación (XLC), que cedieron un 5.32%, la inteligencia artificial (AIQ), con un retroceso del 3.45%, y la tecnología (XLK), que perdió un 2.03%. Grupos defensivos y de crecimiento lento por un lado y fuerte exposición al crecimiento por el otro configuran una rotación defensiva, con salida de dinero de los valores de crecimiento más sobreponderados. No se trata de una huida generalizada hacia activos refugio. El oro (GLD) cayó un 2.95% y los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo (TLT) solo subieron un 0.61%, de modo que el capital se está redistribuyendo dentro de la renta variable en lugar de salir de ella.
Una semana frente a cuatro
Es al comparar la semana con el mes cuando la lectura gana utilidad. Algunos movimientos prolongan una tendencia existente. La salud sube un 3.12% en la semana y un 11.25% en el mes; las utilities, un 2.04% y un 9.04%; los materiales básicos, un 2.79% y un 7.94%, y el consumo básico (XLP), un 1.31% y un 11.04%. En el lado débil, la tecnología cae un 2.03% en la semana y un 10.16% en el mes, y el Nasdaq 100 sigue el mismo patrón. Otros movimientos contradicen la tendencia. La memoria (DRAM) subió un 2.02% en la semana, pero pierde un 22.29% en el mes, y la energía nuclear (NLR) avanzó un 1.52% frente a una caída del 10.70% en cuatro semanas. Ambos parecen rebotes dentro de estructuras dañadas, no giros. Los semiconductores (SOXX) cedieron otro 1.40% y caen un 19.93% en el mes, así que ahí ni siquiera hay rebote. En sentido contrario, el petróleo (USO) cayó un 0.41% tras ganar un 14.56% en el mes, y la ciberseguridad (HACK) retrocedió un 2.63% frente a una ganancia del 1.13% en cuatro semanas. Ambos muestran un impulso que se agota tras un buen recorrido.
La divergencia del cripto
Las criptomonedas se alinean con el lado débil de la renta variable. Bitcoin cayó un 4.23% en la semana y un 11.38% en el mes, ether un 3.76% y un 17.86%, y Solana un 6.01% y un 21.71%. El fondo que replica a Bitcoin (IBIT) cayó un 5.66%, un movimiento de magnitud similar al del software y los servicios de comunicación. Las criptomonedas se comportan como el extremo de beta alta del bloque de crecimiento: caen más que el índice y sin la fortaleza compensatoria que han mostrado los grupos defensivos. No vemos aquí ninguna divergencia que justifique una lectura distinta.
Qué cambiaría esta lectura
La lectura actual deja de ser válida en determinadas condiciones. Una ruptura por debajo del último mínimo relevante del S&P 500 convertiría la rotación en un deterioro estructural generalizado. Que el Nasdaq 100 recuperase su máximo relevante más reciente indicaría que la debilidad del crecimiento fue una pausa y no una tendencia. Si los líderes defensivos (salud, utilities, consumo básico) empezasen a perder sus propios mínimos relevantes recientes mientras el crecimiento siguiera débil, sería señal de que las ventas se extienden, no de que rotan. En crédito, el alto rendimiento (HYG) es el grupo que conviene vigilar: subió un 0.49% en la semana, pero su estructura es frágil, y un nuevo deslizamiento contradiría la imagen de una rotación ordenada. Nada de esto es una previsión. Señala los puntos en los que la estructura dejaría de respaldar la lectura que hacemos ahora.