Die Struktur der Woche
Auf Indexebene wirkt das Bild ruhiger als das, was sich darunter abspielt. Der S&P 500 (SPY) gab auf Wochensicht 0.56% nach und liegt auf Vierwochensicht 1.81% im Minus, ein moderater Rücksetzer und kein Bruch. Das letzte bedeutende Verlaufstief liegt deutlich unter dem aktuellen Kursniveau und wurde nicht getestet, die übergeordnete Struktur ist damit intakt. Der Nasdaq 100 (QQQ) ist der schwächere Teil: Er verlor auf Wochensicht 1.97% und liegt auf Monatssicht 7.88% im Minus, sein Rücksetzer fällt also tiefer aus, als der Leitindex vermuten lässt. Gleichgewichtete Indizes und Nebenwerte schlagen sich besser. Der gleichgewichtete S&P 500 (RSP) stieg um 0.82% und liegt auf Monatssicht 4.09% im Plus, während der Russell 2000 (IWM) um 1.30% zulegte, auf Monatssicht aber weiterhin 0.78% im Minus notiert. Ein schwächelnder kapitalisierungsgewichteter Index bei festerer Durchschnittsaktie kennzeichnet einen Markt, in dem Kapital aus den Spitzenwerten umgeschichtet und nicht abgezogen wird.
Die Rotation
Die Sektorführung bestätigt dieses Bild. Biotechnologie (IBB) legte um 4.75% zu, Gesundheitswesen (XLV) um 3.12%, Grundstoffe (XLB) um 2.79% und Versorger (XLU) um 2.04%. Die schwächsten Gruppen waren Software (IGV) mit einem Minus von 5.70%, Kommunikationsdienste (XLC) mit einem Minus von 5.32%, künstliche Intelligenz (AIQ) mit einem Minus von 3.45% und Technologie (XLK) mit einem Minus von 2.03%. Defensive und wachstumsschwache Gruppen auf der einen Seite, Titel mit hohem Wachstumsengagement auf der anderen: Das ist eine defensive Rotation, bei der Kapital aus den überlaufenen Wachstumswerten abfließt. Eine vollständige Flucht in sichere Häfen ist das nicht. Gold (GLD) fiel um 2.95% und lange US-Staatsanleihen (TLT) stiegen lediglich um 0.61%, das Kapital wird also innerhalb des Aktienmarkts umverteilt, statt ihn zu verlassen.
Eine Woche gegen vier
Aufschlussreich wird die Analyse erst im Vergleich von Wochen- und Monatsperformance. Einige Bewegungen setzen einen bestehenden Trend fort. Gesundheitswesen liegt auf Wochensicht 3.12% und auf Monatssicht 11.25% im Plus, Versorger 2.04% bzw. 9.04%, Grundstoffe 2.79% bzw. 7.94% und Basiskonsumgüter (XLP) 1.31% bzw. 11.04%. Auf der schwachen Seite verliert Technologie 2.03% auf Wochen- und 10.16% auf Monatssicht, der Nasdaq 100 folgt demselben Muster. Andere Bewegungen laufen dem Trend zuwider. Speicherchips (DRAM) stiegen auf Wochensicht um 2.02%, liegen auf Monatssicht aber 22.29% im Minus, und Kernenergie (NLR) legte um 1.52% zu, bei einem Vierwochenverlust von 10.70%. Beides sieht nach technischen Gegenbewegungen in angeschlagenen Strukturen aus, nicht nach Trendwenden. Halbleiter (SOXX) gaben um weitere 1.40% nach und liegen auf Monatssicht 19.93% im Minus, dort ist also nicht einmal eine Gegenbewegung zu erkennen. In umgekehrter Richtung fiel Öl (USO) um 0.41%, nachdem es auf Monatssicht 14.56% zugelegt hatte, und Cybersicherheit (HACK) verlor 2.63% bei einem Vierwochengewinn von 1.13%. In beiden Fällen lässt das Momentum nach einem starken Lauf nach.
Die Divergenz bei Krypto
Kryptowährungen fügen sich in die schwache Seite des Aktienbildes ein. Bitcoin fiel auf Wochensicht um 4.23% und auf Monatssicht um 11.38%, Ether um 3.76% bzw. 17.86% und Solana um 6.01% bzw. 21.71%. Der Bitcoin-ETF (IBIT) verlor 5.66% und damit ähnlich viel wie Software und Kommunikationsdienste. Kryptowährungen verhalten sich wie das High-Beta-Ende des Wachstumssegments: Sie fallen stärker als der Index, ohne die ausgleichende Stärke, die defensive Gruppen gezeigt haben. Eine Divergenz, die für eine andere Lesart spräche, sehen wir hier nicht.
Was diese Einschätzung ändern würde
Die aktuelle Einschätzung verliert unter einigen Bedingungen ihre Gültigkeit. Ein Bruch unter das letzte bedeutende Verlaufstief im S&P 500 würde aus einer Rotation eine breite strukturelle Eintrübung machen. Eine Rückeroberung des jüngsten Verlaufshochs durch den Nasdaq 100 spräche dafür, dass die Schwäche der Wachstumswerte eine Pause und kein Trend war. Sollten die defensiven Spitzenreiter (Gesundheitswesen, Versorger, Basiskonsumgüter) ihre eigenen jüngsten Verlaufstiefs unterschreiten, während die Wachstumswerte schwach bleiben, wäre das ein Signal, dass sich der Verkaufsdruck ausweitet, statt zu rotieren. Am Kreditmarkt sind Hochzinsanleihen (HYG) das zu beobachtende Segment: Sie stiegen auf Wochensicht um 0.49%, ihre Struktur ist jedoch schwach, und ein weiteres Abrutschen dort würde dem Bild einer geordneten Rotation widersprechen. Nichts davon ist eine Prognose. Es markiert die Punkte, an denen die Struktur unsere derzeitige Lesart nicht mehr stützen würde.