Die Struktur der Woche
Der Markt zeigte sich in dieser Woche entlang der Marktkapitalisierung gespalten. Der S&P 500 stieg um 1.27%, der Nasdaq 100 um 3.19%. Der gleichgewichtete S&P 500 gab um 0.56% nach, Nebenwerte verloren 0.75%. Auf Sicht von vier Wochen ist die Schere noch größer. Der Nasdaq 100 liegt 3.92% im Plus, der S&P 500 nur 0.26%, während der gleichgewichtete Index 4.34% und die Nebenwerte 4.66% im Minus liegen. An der Spitze hält die Struktur. Beide Leitindizes notieren über ihren kurz-, mittel- und langfristigen gleitenden Durchschnitten, und der Nasdaq 100 bewegt sich nahe am oberen Rand seiner Volatilitätsbänder. Darunter ist die durchschnittliche Aktie unter ihren kurzfristigen gleitenden Durchschnitt gerutscht und hat an Dynamik eingebüßt. Wir werten die Struktur an der Spitze als intakt, unter der Oberfläche jedoch als zunehmend geschwächt.
Die Rotation
Die Sektorrangliste weist in dieselbe Richtung. Halbleiter stiegen um 7.43%, der breitere Chipkorb um 5.86%, Speicherchips um 3.86% und Technologie um 3.52%. Am Ende der Liste fielen Versorger um 3.87%, Energie um 3.50%, lang laufende US-Staatsanleihen um 2.38%, Immobilien um 2.28%, Gold um 1.93% und Finanzwerte um 1.83%. Wenn Wachstumswerte führen, während defensive Sektoren nachgeben, ist das ein Risk-on-Muster, in diesem Fall jedoch ein enges. Das Kapital sammelt sich in einem einzigen Thema, statt sich über den Markt zu verteilen. Auch Hochzinsanleihen gaben um 0.85% nach; der Kreditmarkt bestätigt die Risikobereitschaft, die die Chip-Rally nahelegt, somit nicht.
Eine Woche gegen vier
Der Vergleich von Woche und Monat trennt echte Trends vom Rauschen. Halbleiter, auf Wochensicht 7.43% und über vier Wochen 12.59% im Plus, sowie Technologie mit 3.52% und 5.70% setzen einen bereits etablierten Trend fort. Auf der Unterseite gilt dasselbe. Versorger fielen in dieser Woche um 3.87% und im Monatsverlauf um 7.54%. Transportwerte verloren 1.15% und 8.15%. Kernenergie gab 1.77% und 10.45% ab. Das sind etablierte Abwärtsbewegungen, die weiterlaufen. Aussagekräftiger sind die Widersprüche. Software stieg in dieser Woche um 1.59%, liegt über vier Wochen aber 3.19% im Minus. Der Einzelhandel legte 0.54% zu, bei einem Monatsverlust von 5.09%, Industriewerte 0.40% bei einem Verlust von 3.79%. Wir werten das als Erholungen innerhalb fallender Trends, nicht als Trendwenden. Öl ist der umgekehrte Fall: Es fiel in dieser Woche um 3.53%, nachdem es im Monatsverlauf um 14.41% gestiegen war, also ein Trend, der an Momentum verliert. Cybersicherheit, auf Wochensicht 0.27% im Minus und über den Monat 2.43% im Plus, zeigt eine mildere Form desselben Stockens.
Die Divergenz bei Krypto
Kryptowährungen zogen mit der Tech-Rally an. Bitcoin legte auf Wochensicht 3.52% und über vier Wochen 8.15% zu. Ethereum stieg um 1.83% und 11.31%. Solana gewann 9.57% und 19.53%. Die Struktur hinter diesen Bewegungen ist schwächer, als die Renditen vermuten lassen. Alle drei befinden sich weiterhin in einer mittelfristigen Abwärtsstruktur und notieren deutlich über ihrem kurzfristigen fairen Wert. Solana liegt bereits über seinem oberen Volatilitätsband. Kurz gesagt folgen Kryptowährungen dem Risk-on-Ton der großkapitalisierten Technologiewerte, nicht aber deren struktureller Stärke. Das Bild gleicht einer überdehnten Erholung innerhalb eines Trends, der noch nicht gedreht hat.
Was diese Einschätzung ändern würde
Drei Entwicklungen würden diese Einschätzung ändern. Erstens: Würden der gleichgewichtete Index und die Nebenwerte ihre kurzfristigen gleitenden Durchschnitte zurückerobern und ein höheres Verlaufshoch markieren, würde aus der beschriebenen engen Marktführung eine breite Beteiligung. Zweitens: Fielen Halbleiter und der Nasdaq 100 wieder unter ihre kurzfristigen Durchschnitte, wäre der einzige echte Motor der Woche verloren. Der größere Test für den S&P 500 ist das Verlaufstief, das seit der letzten Korrektur hält. Drittens: Würden Hochzinsanleihen wieder steigen, entfiele das wichtigste Warnsignal. Kryptowährungen bleiben eine Erholung, bis ihre Abwärtsstruktur nach oben dreht; ein Bruch der jüngsten Verlaufstiefs würde den Abwärtstrend bestätigen.