La structure de la semaine
Au niveau des indices, le tableau est plus calme que ce qui se joue en profondeur. Le S&P 500 (SPY) a cédé 0.56% sur la semaine et recule de 1.81% sur quatre semaines : un repli modéré, pas une cassure. Le dernier creux majeur se situe nettement sous les cours actuels et n'a pas été testé, si bien que la structure de fond reste intacte. Le Nasdaq 100 (QQQ) constitue le maillon faible : il a perdu 1.97% sur la semaine et 7.88% sur le mois, soit une correction plus marquée que ne le laisse penser l'indice phare. Les indices équipondérés et les petites capitalisations font mieux. Le S&P 500 équipondéré (RSP) a gagné 0.82% et progresse de 4.09% sur le mois, tandis que le Russell 2000 (IWM) a pris 1.30% mais reste en baisse de 0.78% sur le mois. Un indice pondéré par les capitalisations qui s'effrite alors que l'action moyenne se raffermit décrit un marché dont les poids lourds font l'objet d'une rotation, et non d'un abandon.
La rotation
La hiérarchie sectorielle va dans le même sens. Les biotechnologies (IBB) ont progressé de 4.75%, la santé (XLV) de 3.12%, les matériaux (XLB) de 2.79% et les services aux collectivités (XLU) de 2.04%. Les secteurs les plus faibles ont été les logiciels (IGV), en baisse de 5.70%, les services de communication (XLC), en baisse de 5.32%, l'intelligence artificielle (AIQ), en baisse de 3.45%, et la technologie (XLK), en baisse de 2.03%. Des secteurs défensifs et à faible croissance d'un côté, une forte exposition à la croissance de l'autre : il s'agit d'une rotation défensive, les capitaux délaissant les valeurs de croissance surinvesties. Ce n'est pas pour autant une fuite généralisée vers les valeurs refuges. L'or (GLD) a reculé de 2.95% et les emprunts du Trésor américain à long terme (TLT) n'ont gagné que 0.61% : les capitaux se redistribuent au sein du marché actions au lieu d'en sortir.
Une semaine face à quatre
C'est la comparaison entre la semaine et le mois qui rend la lecture réellement instructive. Certains mouvements prolongent une tendance établie. La santé gagne 3.12% sur la semaine et 11.25% sur le mois, les services aux collectivités 2.04% et 9.04%, les matériaux 2.79% et 7.94%, et la consommation de base (XLP) 1.31% et 11.04%. Du côté des secteurs faibles, la technologie cède 2.03% sur la semaine et 10.16% sur le mois, et le Nasdaq 100 suit le même schéma. D'autres mouvements vont à contre-courant de la tendance. La mémoire (DRAM) a progressé de 2.02% sur la semaine mais chute de 22.29% sur le mois, et le nucléaire (NLR) a gagné 1.52% face à une perte de 10.70% sur quatre semaines. Dans les deux cas, il s'agit vraisemblablement de rebonds techniques au sein de structures dégradées, et non de retournements. Les semi-conducteurs (SOXX) ont encore reculé de 1.40% et abandonnent 19.93% sur le mois : on n'y observe même pas de rebond. En sens inverse, le pétrole (USO) a reculé de 0.41% après avoir gagné 14.56% sur le mois, et la cybersécurité (HACK) a cédé 2.63% face à un gain de 1.13% sur quatre semaines. Les deux traduisent un essoufflement de la dynamique après un beau parcours.
La divergence des cryptos
Les cryptoactifs s'alignent sur le versant faible du marché actions. Le Bitcoin a perdu 4.23% sur la semaine et 11.38% sur le mois, l'ether 3.76% et 17.86%, et Solana 6.01% et 21.71%. Le fonds indiciel adossé au bitcoin (IBIT) a cédé 5.66%, un mouvement d'ampleur comparable à celui des logiciels et des services de communication. Les cryptoactifs se comportent comme le segment à bêta élevé du compartiment croissance : ils chutent plus fortement que l'indice, sans la résistance compensatrice dont ont fait preuve les secteurs défensifs. Nous ne relevons ici aucune divergence qui plaiderait en faveur d'une lecture différente.
Ce qui changerait cette lecture
La lecture actuelle cesserait d'être valide dans quelques cas de figure. Une cassure du dernier creux majeur du S&P 500 transformerait une rotation en détérioration structurelle généralisée. Un retour du Nasdaq 100 au-dessus de son dernier sommet indiquerait que la faiblesse des valeurs de croissance n'était qu'une pause et non une tendance. Si les leaders défensifs (santé, services aux collectivités, consommation de base) venaient à enfoncer leurs propres creux récents alors que la croissance reste faible, ce serait le signe que les ventes se propagent au lieu de simplement tourner. Sur le crédit, le haut rendement (HYG) est le segment à surveiller : il a progressé de 0.49% sur la semaine, mais sa structure reste fragile, et une nouvelle glissade viendrait contredire le scénario d'une rotation ordonnée. Rien de tout cela ne constitue une prévision. Il s'agit de repérer les niveaux à partir desquels la structure cesserait d'étayer notre lecture actuelle.