La structure de la semaine
Les indices avancent sans conviction. Le S&P 500 gagne 0.11% sur la semaine et le Nasdaq 100 0.35%, mais tous deux restent légèrement négatifs sur quatre semaines, à -0.40% et -0.56% respectivement. Les petites capitalisations font de même, en hausse de 0.09% sur la semaine contre -1.84% sur le mois. Ce qui tient, c'est la structure de fond : les grands indices cotent toujours au-dessus de leurs moyennes mobiles orientées à la hausse, le marché large reste nettement au-dessus du point bas inscrit au printemps, et la structure haussière qui encadre les cours depuis des mois n'a pas été rompue. Ce qui s'affaiblit, c'est la participation derrière. La version équipondérée du S&P 500 recule de 0.77% sur la semaine et affiche -0.50% sur quatre semaines : l'indice pondéré par les capitalisations progresse, l'action moyenne qui le compose non. Cet écart est le fait le plus important de la semaine : la structure tient au niveau de l'indice et s'effrite en dessous.
La rotation
Le leadership est concentré et ce n'est pas le leadership habituel. Le pétrole monte de 9.45% sur la semaine, la mémoire de 6.91%, l'énergie de 2.20%, et les semi-conducteurs gagnent 2.51% et 2.21% selon le panier retenu. Le nucléaire progresse de 1.55% et la biotechnologie de 1.42%. En face, le cœur cyclique part dans l'autre sens : l'industrie perd 1.06%, les transports 2.57%, la consommation discrétionnaire 1.96%, les matériaux 1.39% et l'immobilier 1.24%. Le logiciel cède 4.50% et la cybersécurité 4.15%, les deux plus mauvaises performances de la cote. Ce n'est pas une semaine franchement portée par l'appétit pour le risque, ni une rotation défensive nette — la consommation de base recule de 1.02% et les services aux collectivités ne gagnent que 0.82%, l'argent ne se met donc pas simplement à l'abri. Nous lisons un courant acheteur sur les matières premières et le matériel, parallèlement à une faiblesse large du complexe cyclique et logiciel, avec une participation qui se resserre autour de quelques thèmes.
Une semaine face à quatre
C'est la comparaison semaine contre mois qui affine la lecture. Le pétrole gagne 9.45% sur la semaine et 20.33% sur quatre semaines, l'énergie 2.20% et 11.41%, la mémoire 6.91% et 17.96%, la biotechnologie 1.42% et 7.19%, la santé 0.17% et 3.48% — chacun évoluant dans le même sens sur les deux horizons. C'est une continuation, et c'est le signal le plus fiable de la cote. Les semi-conducteurs illustrent le cas inverse : en hausse de 2.51% et 2.21% sur la semaine mais en baisse de 2.69% et 4.31% sur quatre semaines. Il s'agit d'un rebond à l'intérieur d'un mois de dégâts, non d'une tendance reprise, et les deux paniers restent nettement sous le sommet inscrit plus tôt cet été. La distribution présente le même profil, en hausse de 0.81% sur la semaine contre -3.56% sur le mois. Le schéma inverse est tout aussi instructif : le logiciel perd 4.50% sur la semaine tout en conservant +1.83% sur quatre semaines, et les services de communication cèdent 0.85% contre +0.70% — ce ne sont pas encore des ruptures, c'est du momentum rendu. L'or entre dans la même catégorie, en baisse de 0.52% sur la semaine mais en hausse de 2.08% sur le mois.
La divergence des cryptos
C'est sur les cryptomonnaies que la divergence est la plus large. Bitcoin progresse de 2.81% sur la semaine et de 23.14% sur quatre semaines ; l'ether de 1.50% et 28.58% ; solana termine la semaine à plat, à -0.14%, mais gagne 33.48% sur le mois. Le fonds indexé sur Bitcoin monte de 3.03% et 22.91%. Les cryptomonnaies déroulent donc une tendance mensuelle d'un ordre de grandeur supérieur à tout ce que l'on trouve en actions, et elles le font alors que l'indice équipondéré fait du surplace et que le crédit se dégrade — le haut rendement recule de 0.73% sur la semaine. La tension interne tient à ce que les cours se sont fortement écartés de leur référence de valeur d'équilibre à moyen terme, tandis que les gains hebdomadaires se réduisent à une fraction de ce que les chiffres à quatre semaines laissent supposer. La tendance reste intacte mais décélère, et elle n'est pas confirmée par la participation du marché actions.
Ce qui changerait cette lecture
Ce qui invaliderait cette lecture. D'abord, l'indice équipondéré : s'il cesse de simplement sous-performer pour rompre sous la zone qu'il tient jusqu'ici, pendant que l'indice principal monte encore, le resserrement cesse d'être un avertissement et devient la tendance. Ensuite, le complexe des semi-conducteurs — le rebond n'est qu'un rebond tant que les deux paniers restent sous leurs sommets mensuels ; une clôture hebdomadaire au-dessus de ceux-ci, avec des performances à quatre semaines repassées en positif, transformerait la poursuite de la faiblesse en véritable retournement. Troisièmement, l'énergie et le pétrole : ce leadership ne signifie ce que nous en disons que tant que les chiffres hebdomadaires et à quatre semaines pointent dans le même sens, et une semaine qui contredirait le mois retirerait de la cote la continuation la plus solide. Quatrièmement, le crédit — le haut rendement est négatif sur les deux horizons, et si cette dégradation s'accentue pendant que les actions tiennent, la divergence devient le sujet plutôt qu'une note de bas de page. Et sur les cryptomonnaies, c'est la tendance mensuelle qui fait le travail ; si les performances hebdomadaires passent en négatif alors que les cours sont si loin au-dessus de leur référence à moyen terme, la divergence avec les actions se résoudra par le bas plutôt que par le haut.